Stagnation séculaire, pas stagflation séculaire
La pandémie de COVID-19 et l’invasion de l’Ukraine par la Russie ont laissé la majeure partie du monde sous le choc des effets de la stagflation. Mais tant que les autorités monétaires s’efforceront de maintenir les anticipations d’inflation ancrées, il y a peu de raisons de penser que de telles conditions deviendront la nouvelle norme.
NEW YORK – Un bon cas peut être fait que stagnation séculaire – une croissance plus lente et soutenue – se profile pour la plupart des économies avancées, la Chine et de nombreux marchés émergents et économies en développement dépendant du commerce et des investissements étrangers. Les partisans de ce point de vue soutiennent population vieillissantedémondialisation, changement climatique et perte de biodiversité, inégalités croissantes et endettement excessif, tandis que les optimistes vantent plutôt le potentiel des pays plus jeunes et dynamiques et des technologies stimulant la productivité telles que l’intelligence artificielle, la robotique et la bio-ingénierie.
Pourtant, même si la stagnation séculaire est notre destin, il est peu probable qu’elle prenne la forme d’une stagflation séculaire, ou de ce que Nouriel Roubini appelle la « Grande Stagflation » (une combinaison de stagnation séculaire et de stagflation persistante et à long terme). La stagflation fait référence à une inflation sensiblement supérieure à l’objectif, avec un chômage supérieur à son niveau naturel et une production inférieure à son potentiel. Mais le scénario le plus probable pour la plupart des économies avancées et la Chine est celui de plusieurs décennies de stagnation séculaire avec des taux d’inflation généralement bas, interrompus par des épisodes occasionnels d’un ou deux ans de stagflation transitoire.
Il existe deux facteurs distincts de stagflation, qui peuvent tous deux agir simultanément. Le premier se produit lorsqu’un choc d’offre global négatif stimule l’inflation tout en réduisant la production et en augmentant le taux de chômage, comme cela s’est produit récemment avec la flambée des prix mondiaux des matières premières provoquée par la guerre en Russie et la perturbation des chaînes d’approvisionnement provoquée par la pandémie. Si le choc d’offre est temporaire, ou si la demande globale s’ajuste à la baisse à un niveau d’offre globale en permanence plus bas (avec l’aide d’une politique monétaire plus stricte), l’inflation supérieure à l’objectif sera transitoire tant que les anticipations d’inflation ne seront pas ancrées.
