Le cas écrasant des CBDC
Il y a de plus en plus de preuves suggérant que, dans les années à venir, la Réserve fédérale américaine et d’autres banques centrales se retrouveront là où elles étaient avant la pandémie, avec leur principal instrument de politique limité par le taux d’intérêt réel naturel. Heureusement, ce vieux problème a maintenant une solution technologique prudente.
NEW YORK – Dans son dernier Perspectives de l’économie mondiale, le Fonds monétaire international établit un cas plausible selon lequel une fois l’inflation éliminée du système, les taux d’intérêt dans les économies avancées (et dans de nombreux marchés émergents) reviendront à leurs niveaux extrêmement bas d’avant la pandémie. Cela serait conforme à la tendance baissière du taux d’intérêt réel naturel depuis le début des années 1980, elle-même conséquence du vieillissement des populations et d’une croissance décevante de la productivité totale des facteurs.
Le taux d’intérêt réel naturel reflète l’équilibre entre l’épargne prévue et la formation de capital dans les conditions théoriques de plein emploi et d’inflation visée. Certes, rien n’est jamais certain dans le monde réel. Plus les déficits budgétaires des gouvernements seront importants, plus la pression à la hausse sur le taux naturel sera forte. Alors que les sociétés vieillissantes ont tendance à épargner davantage, les sociétés réellement anciennes épargnent moins. Et il faut aussi considérer les effets d’un éventuel grand « découplage » de l’économie mondiale et de la montée des blocs centrés sur les États-Unis et sur la Chine. Cela pourrait bien réduire les entrées de capitaux pour les économies avancées, en stimulant leurs taux naturels.
Néanmoins, dans l’ensemble, il est raisonnable de supposer que dans deux ou trois ans, nous reviendrons à un monde dans lequel les taux directeurs nominaux des banques centrales des économies avancées sont régulièrement contraints par la limite inférieure effective (ELB). Un taux d’intérêt nominal nul sur la monnaie (espèces) fixe un plancher proche de zéro sous le taux directeur de la banque centrale. Un taux d’intérêt réel naturel très bas et une faible inflation font que la ELB sera probablement une contrainte contraignante. Même si les taux directeurs nominaux ont considérablement augmenté depuis 2020, le taux directeur de la Réserve fédérale américaine étant désormais de 4,75 à 5 %, les taux directeurs réels à court terme (corrigés de l’inflation) sont encore à peine positifs aux États-Unis, et ils restent sensiblement négatifs dans la plupart des autres économies avancées. Selon la Banque fédérale de réserve de Cleveland, le Taux d’intérêt réel américain à dix ans n’était que d’environ 2 %, et c’était son plus haut niveau depuis la crise financière de 2008.
