La boucle du destin à venir
Face à une inflation élevée et persistante, à des risques de récession et à une crise d’insolvabilité imminente dans le secteur financier, les banques centrales comme la Réserve fédérale américaine sont confrontées à un trilemme. Incapables de lutter simultanément contre l’inflation et de fournir un soutien en liquidités, la seule solution est une grave récession – et donc une crise de la dette plus large.
NEW YORK – En janvier 2022, alors que les rendements des bons du Trésor américain à dix ans étaient encore 1% et ceux sur les Bunds allemands étaient -0.5%, j’ai averti que l’inflation serait mauvaise pour les actions et les obligations. Une inflation plus élevée entraînerait une hausse des rendements obligataires, ce qui à son tour nuirait aux actions à mesure que le facteur d’actualisation des dividendes augmenterait. Mais, dans le même temps, des rendements plus élevés sur les obligations « sûres » impliqueraient également une baisse de leur prix, en raison de la relation inverse entre les rendements et les prix des obligations.
Ce principe de base – connu sous le nom de «risque de durée” – semble avoir été perdu pour de nombreux banquiers, investisseurs à revenu fixe et régulateurs bancaires. Alors que la hausse de l’inflation en 2022 a entraîné une hausse des rendements obligataires, les bons du Trésor à dix ans ont perdu plus de valeur (-20%) que le S&P 500 (-15%), et tous ceux qui détenaient des actifs obligataires de longue durée libellés en dollars ou en euros se sont retrouvés avec le sac. Les conséquences pour ces investisseurs ont été graves. Fin 2022, les pertes latentes des banques américaines sur titres avaient atteint 620 milliards de dollarsenviron 28 % de leurs capital total (2,2 billions de dollars).
Pire encore, la hausse des taux d’intérêt a également réduit la valeur de marché des autres actifs des banques. Si vous contractez un prêt bancaire sur dix ans lorsque les taux d’intérêt à long terme sont de 1 %, et que ces taux augmentent ensuite à 3,5 %, la valeur réelle de ce prêt (ce que quelqu’un d’autre sur le marché vous paierait pour cela) chutera. En tenir compte implique que les pertes non réalisées des banques américaines s’élèvent en fait à 1,75 billion de dollarssoit 80 % de leur capital.